1）上周信用债下跌。上周信用债收益率小幅上行，短端上行幅度更大，收益率曲线继续平坦化。AAA级企业债收益率平均上行2BP、AA级企业债收益率平均上行2BP、城投债收益率平均下行1BP。

　　2）同存延续量价齐升。截至上周同业存单发行量为1.73万亿，3月份同存发行量大概率再创历史新高（超越2月份的1.97万亿），但由于到期量大，净发行量或较上月有所回落。目前3个月同存发行利率4.73%，较上周继续上升10BP，同存延续量价齐升的局面，也意味着监管政策风险仍高。

　　3）关注质押政策变化。媒体报道称中登将调整质押政策，债项评级AAA以下的公司债将无法进行质押融资。若采取新老划断，由于市场已有预期且老券不受影响，市场去杠杆风险有限，但新发中低等级公司债收益率将大幅抬升，公司债供给或有所下降。最终规定可能与目前有出入，仍需密切关注。

　　4）城投债务风险延缓。媒体报道称2017年置换额度略超3万亿，较2016年下降约2万亿，加上新增债以后的总发行量也将较去年下降1.5万亿左右，低于市场预期，或将拖累基建投资。若今年置换3万亿，明年将仍有超3万亿置换额度。城投债作为公开债务，提前偿还的可能性降低，也延缓了城投债务风险的爆发，但长期来看不确定性仍存。

　　四、可转债：转债小幅反弹，关注强赎机会

　　1）转债市场小幅上涨。上周沪深300指数上涨1.27%，中小板上涨1.50%，创业板上涨0.79%，其中建筑、家电和餐饮旅游行业领涨；中证转债指数上涨0.60%，成交量有所回升，平均溢价率继续小幅压缩1个百分点至30%。个券涨跌各半，涨幅前5位的是国贸（+2.41%）、歌尔（+2.34%）、以岭（+2.26%）、白云（+1.64%）和三一（+1.0%）；跌幅前5位的是格力、航信、江南、蓝标和宝钢（跌幅在1.0%~2.5%）。

　　2）骆驼转债发行，预案继续增加。上周骆驼股份转债发行，光大转债公布中签率为0.5%。兄弟科技、双环传动和千禾味业先后披露可转债预案，金额分别为7、10和3.6亿元。截至3月24日，待发行新券共计1096亿元。我们仍建议关注一级配置机会。

　　3）关注强赎机会。基于当前股市震荡格局和市场溢价率已经压缩到历史均值，我们在上周提出逐步关注转债的配置价值，我们仍维持这一判断。上周五白云转债和歌尔转债的转股价值纷纷达到130元以上，刚刚触及赎回条款，后续转债价格上涨依靠正股带动，溢价率一般为零或折价。从历史经验来看，一旦正股价超过转股价的130%，公司会更有动力维持正股价格，促进转股，但如果大盘或主题表现不及预期，会导致强赎失败。

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