4）通胀风险下降。1月份是CPI一度达到2.5%，2月PPI创下7.8%的新高，令市场担心通胀风险升温。但由于食品价格持续下跌，2月CPI降至0.8%，我们预测3月CPI也仅为1%，而近期工业品价格也出现明显回落迹象，这意味着通胀风险正在下降。

　　三、流动性：紧缩预期难消

　　1）货币利率飙升。临近季末，上周R007均值上行95BP至4.14%，R001均值上行44BP至2.94%。

　　2）央行继续投放。上周逆回购3000亿，逆回购到期2200亿，公开市场整周净投放800亿。

　　3）汇率小幅回升。上周美元继续回落，人民币兑美元小幅反弹，在岸和离岸人民币汇率均回升至6.9以内。

　　4）紧缩预期难消。上周五央行称资金充裕、暂停逆回购操作，而周五的货币利率也有明显下降。但下周将迎来3月最后一周，今年MPA考核趋严，核心是将银行表外理财纳入考核从而监管银行的广义信贷，这意味着过去高速扩张的中小银行将面临政策收紧的风险，由于中小银行的负债高度依赖于同质化的同业存单，这也意味着紧缩预期下存单利率难降，而货币利率中枢也难以下降。

　　四、政策：加快国企改革

　　1）地产调控加码。上周国务院副总理张高丽称要抑制热点城市房价过快上涨，北京、厦门、成都、佛山、镇江等地升级了房地产限购限贷政策，而媒体报道央行加大了对房贷比重的控制，如果房贷增速过快，将在银行MPA考核中扣分。

　　2）加快国企改革。上海、广东、重庆、四川、山东等多省市近期纷纷制定2017年相关改革细化方案和试点计划，加速国企改革步伐。内容包括加速重组调结构、清退落后产能，加快以混合所有制为导向的市场化专业化兼并重组。不少省份已经明确重组行业和时间表。

　　五、海外：特朗普医保法案折戟，欧元区3月经济强劲

　　1）特朗普医改法案折戟。上周五，特朗普的医改法案没能在众议院投票通过，特朗普表示，将全力推动减税和税改，这将是下一个目标。医改折戟改变了市场对特朗普和国会之间关系的看法，过去市场认为国会会让特朗普“为所欲为”，但事实并非如此。美国股市上周累计均下跌超过1%，创出2017年以来最大单周跌幅。

　　2）欧元区3月经济强劲。上周公布的欧元区3月综合PMI（56.7），服务业（56.5）以及制造业PMI（56.2）均创下71个月新高，经济好转超预期。制造业和服务业就业增长均达到近十年以来最好水平，企业乐观指数也创新高，但值得注意的是，通胀压力也加剧到六年新高。

　　3）美联储仍支持小幅加息。上周美联储“三号人物”、纽约联储主席杜德利表示，当前经济非常好，相当接近美联储的就业和通胀两大目标。货币政策的宽松程度应该降低，通过小幅加息让经济实现软着陆。这是一个微调，而不是严厉的变化。

　　4）沙特试图稳定油价。此前沙特2月原油产量出现意外反弹，增产至1001万桶/日，油价跌破50。对此沙特官员上周解释称，该国在2月额外增加的石油产量都提供给了国内炼厂等，当月并未增加对国际原油市场的供应，试图以此安抚市场。

　　货币利率抬升，等待交易窗口——海通债券每周交流与思考第212期（姜超、周霞）

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