本手册是兴业证券宏观大类资产配置的最新系列，侧重于通过宏观研判和定量模型相结合（风险平价，Black Litterman模型等）的方式，为投资者提供季度层面的资产配置建议。

　　第一部分：未来一个季度的宏观主题

　　1）全球环境：海外发达经济体这一轮补库存可能已至中段；

　　2）中国经济：经济不会太差，但环比继续向上超预期的空间和概率都在下降；

　　3）潜在风险：金融监管可能引起阶段性市场波动的上升。

　　第二部分：大类资产配置建议，配置思路是警惕市场风险导致的波动率上升

　　1）超配现金、标配黄金以对冲金融监管、海外不确定性带来的市场波动上升；

　　2）标配大盘股，特别是龙头，因为“分饼”带来资源向龙头集中并带来超额收益是此轮配置的主线；

　　3）低配除黄金之外的商品，因为需求边际改善的力度减弱对商品进一步上涨的催化力度不足；继续低配小盘股和信用债，仍然是基于流动性对估值的影响。

　　第三部分：量化模型的资产配置建议

　　从客观角度出发的风险平价模型对2017年2季度的配置建议是降低债券（尤其是信用债）的配置，增加股票（尤其是大盘股）和贵金属的配置。

　　回顾：2017Q1关键词—经济向上、盈利改善

　　在上一期大类资产配置手册《盈利向上，估值向下》中，我们对1季度的宏观环境总结为两点：1）内外需均将引来一波“小阳春”；2）中美流动性均将处于“易紧难松”的状态。目前来看，1季度的宏观环境也的确在体现这两点，具体来说：

　　中美生产部门改善带来如期而至的“小阳春”。2017年1季度，受益于上游供需结构的改善，大宗商品价格中枢回升，使得中美生产部门处于同步复苏状态，制造商的生产、订单和库存均在回升，带动全球经济温和改善。同时，1-2月的经济数据指向国内年初基建需求不弱，且地产下行低于预期。基建投资年初大幅增长可能主要是因为去年累积的大量存量投资项目年初集中投资，这一点在微观上也得到PPP落地高峰集中在2016年岁末2017年年初的印证。而一二线地产限购使得地产需求向三四线的溢出，三四线的销售回升或对在建有所拉动，对地产投资形成一定支撑。

　　中美央行均上调利率，货币环境“易紧难松”。1季度主要央行议息会议进一步指向全球货币政策的转向。1）欧央行表态略偏鹰派。2）联储和中国央行分别上调联邦基金利率和操作利率。全球央行当前的政策选择实际上与通胀向上、经济改善的宏观环境相匹配。同时，我们也曾提到，此轮加息不仅是基本面决定，从中长期来看，金融机构的有效性和贫富差距的缩小都需要货币政策的变化，而中国自身还面临金融去杠杆的问题。（请参见2016年9月11日的文章《全球流动性，我们此前担心的四十年拐点要到了吗？》）

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