我们假设辉山乳业业绩表现良好，那么，实际上大股东看好公司发展，会自掏腰包增持；但实际上，如果大股东不加杠杆操作，而外资金融机构继续抛，那就意味着前面大股东增持，会产生亏损，卖股票的太多了，供过于求。

对大股东而言，亏损不能接受，那样就做了外资机构的接盘侠。因此，大股东产生了融资融券加杠杆、赌博式操作，这样股份就从最初的40%到了73%。

如果公司业绩蒸蒸日上，或许这么操作没有问题，但问题是公司业绩不太出色。上市公司实际价值，没有通过股票真实反映出来。

而大股东增持的钱，则来自质押贷款甚至是上市公司本身（掏空上市公司）；

在2016年，那笔挪走公司银行存款炒房的传闻，说明大股东可能自身不看好公司业务。

直到3月24日，债务危机和市值危机的爆发，才终结了这场荒诞的游戏。

或许，当外资机构抛售的时候，大股东杨凯选择平静接受，就没有这多事了。但显然增持的后果，导致股价大涨，杨凯的持股比例提升、身价也变高，或许在他看来，这就是所谓的“资本市场呼风唤雨”的财技吧。

盲目的自信加上魔鬼贪婪，做出加杠杆的行为，最终埋葬了辉山乳业。

财技，从来都不是呼风唤雨，只是一个点缀而已。无数的企业家，迷恋财技惊人的美誉，可忘了它只是工具，不是企业主营业务。股价最终靠经营业绩和发展状态决定，而不是由你的财技决定。

明白了为什么会出现这样情况，原因无他——不认输、盲目自信和贪婪。

作者：秋源俊二（微信公号：QYJEQYJE）

编辑排版：虎嗅网

参考资料：

1. 报告作者：浑水，报告出处：

…

2. 报告作者：Muddy Waters Research，报告出处：…

3. 2016/2017中期财报：

4. 2016年度报告：

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