去年，对于公募基金公司来说，最幸福的事情莫过于傍上了银行及保险公司这片资金丛林。数据显示，去年全年共成立新基金1151只，而机构定制类产品（俗称“委外基金”）达到了587只，占比达51%。数量急剧膨胀的背后，是委外资金的乱象。由于各家基金公司争吃这块肥肉，公募基金已慢慢沦为银行等机构的通道，通道业务使得基金公司利润一薄再薄，也给基金流动性带来严峻考验。《金证券》记者了解到，近日证监会向公募管理人和托管人下发了发机构监管通报（以下简称《通报》），明确机构定制基金相关监管要求，去年以来风风火火的委外定制基金也将迎来严格监管。

　　新发基金中委外基金过半

　　据济安金信基金研究中心数据显示，公募行业2016年全年共成立新基金1151只，其中机构定制类产品为587只，占比51%，从规模方面看，1151只新基金首募规模为1.08万亿份，而机构定制基金首募规模为4931亿份，占比46%。《金证券》记者获悉，在近5000万亿份的委外基金中，银行及保险系基金公司旗下的委外基金占据七成左右。

　　深圳一家基金公司内部人士在接受记者采访时表示，去年是委外定制产品大爆发的一年。银行、保险等机构需要通道进行资金配置，以使资产增值，而基金公司需要资金扩充公司规模，双方一拍即合，迎来了委外基金的春天。而银行或保险系由于同一大股东，有着得天独厚的优势，因此，银行系或保险系基金公司的委外做的多些，也在情理之中。

　　委外基金将“急刹车”

　　在委外定制基金逐渐沦为银行等机构资产配置的业务通道之时，3月17日，监管层一纸《通报》，对委外基金做出严格规范。

　　《通报》文件中对单一投资者持有基金份额超50%的新基金做出相关规定。《通报》称，“符合上述条件的基金产品，应采用封闭式运作或定期开放运作，其中，定期开放周期不得低于3个月，同时，单一持有份额超50%的新基金需采用发起式基金形式，不得向个人投资者公开发售，此外，管理人需承诺，拥有完全独立的投资决策权，不受特定投资者的影响。”

　　记者注意到，这一要求，成为限制委外定制基金规模进一步扩张的最严杠杠。也就是说，成立发起式基金需要基金公司自掏腰包认购基金金额不少于1000万元。

　　济安金信基金评价中心主任王群航(博客,微博)表示，各家基金公司的资金都是有限的，而通过多家银行拼单来满足基金持有份额低于50%的模式在实际操作过程中又十分困难，采用发起式基金意味着委外定制基金的过往发展方式将无法继续。

　　委外基金或将有明确标识

　　《通报》中不但对于未成立的委外基金作出了规范，对于已经成立的委外机构定制基金也做出了约束。《通报》要求，存续的委外机构定制基金产品不可以继续接受此单一投资者的申购，其他老基金也要努力满足单一持有人不可以超过50%的要求。新规还要求，单一投资者持有基金份额比例达到或者超过20%的基金产品，基金管理人应当在基金定期报告中及时披露投资者的类别、报告期末持有份额及占比、报告期内持有份额变化情况及产品的特有风险。

　　王群航向《金证券》记者透露，以后委外基金或都将打上明确标识，能让投资者一眼就分辨出哪只基金属于委外基金，哪只不是。

　　“对于普通投资者来说，委外基金具有一定的流动性风险，投资者在投资时，能清晰识别也是一种保护。”王群航表示，从长远影响的角度来看，此次《通报》是为未来即将登场的公募FOF做好铺垫。

　　他认为，公募FOF管理人作为金主，或会影响到标的基金的投资行为以及相关的公平交易、投资者利益，如果标的基金是委外产品，将不利于基金公司对投资标的的选择与运作，更不利于公募基金市场的发展。

　　定增基金折价规模双受限 做好价值投资将是发力点

　　2017-03-23 02:53:58 中国证券报

　　再融资新规下，定增市场首当其冲遇到的问题是项目供给的收缩以及折价空间缩小，这使得定增基金的投资难度加大。业内人士表示，定增投资将彻底从“折价套利时代”进入“精细化主动管理时代”。

　　折价和规模双双受限

　　再融资政策对于定增基金的一大影响在于，发行定价方式变为市价发行，三年期定增取消锁价发行。对于投资者而言，这将使得定增项目尤其是三年期定增项目的折价优势不复存在，吸引力大打折扣。

　　据统计，2月以来已公告的竞价定增发行的公司中，发行价相对报价前收盘价平均折价率约为98.42%。

　　与此同时，随着新规威力持续显现，已有多宗项目对定增预案的关键要素进行了修改，或为调整定价基准日，或为下调募资额。更有多宗项目因为政策环境的变化，选择主动叫停。这也使得定增市场的预期供给规模显著下行。对于此前已经成立的定增基金而言，意味着可投标的减少。

　　对此，业内人士普遍认为，三年期定增大概率将淡出市场，而一年期定增市场的竞争格局需要经过一段时间洗牌重新找到平衡。财通基金总经理王家俊表示，定价基准日变更主要影响的是竞价“底价”，防止巨额的套利，新规意在挤出“折扣”水分。事实上，近两年定增竞价市场化程度已非常高，2016年一年期定增项目的平均折扣率水平约9%，市场已经走在政策前面。与此同时，新规将推动再融资市场回归价值，走向理性，一批跟风进入定增市场的中小投资机构将逐步退场，供求格局可能找到新的平衡点。

　　对于供给受限的问题，王家俊认为，从短期来看，机构投资者重点关注的一年期竞价类定增2016年发行约6000亿元，目前已过发审委尚未实施的约2800亿元(140余家)，未过会已被证监会受理的约4400亿元(200余家)，未过会的按50%过会计算，存量合计约有240余家5000亿元规模，未来一段时间内，一年期定增项目供给依旧充足。从中期来看，三年期定增因无法提前锁价，低折扣定增套利模式将受到较大冲击，三年期定增大概率要淡出市场。从长期来看，新近连续发行的“小微”IPO中的一批优质上市公司开始进入再融资需求的集中释放期(18个月的政策间隔+平均6个月左右的在会审核期)。眼下看似汹涌的IPO项目，正是未来再融资之源。

　　对于部分处于存续期的定增基金而言，面临不小压力。有个别定增基金由于仓位较轻，而当前参与定增项目的投资难度显著加大，处境着实尴尬。

　　α收益策略将受青睐

　　在新规环境下，业内人士普遍认为，未来的定增投资策略会发生变化，投资机构应该从获取折价率收益转为深耕基本面做好价值投资，以主动管理为主，定增投资策略将更加丰富、多元。

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