这个时候经济增长怎么办？更多的投资意味着更多的产能，更多的产能意味着企业的产品出厂价格指数（PPI）还会继续下降。PPI去年的下半年为什么上来了，有人说中国经济企稳反弹在即，去年下半年PPI小尾巴为什么翘起来了，这是不是经济企稳的标志？为什么起来了呢？

　　分析一下几个原因。第一个原因也是最重要的原因，是货币供应（狭义货币M1）。两者什么关系？两者正相关关系，谁是原因谁是结果？货币是原因，价格是结果。

　　我们发现货币供应和价格指数高度相关，去年下半年的PPI小幅度回升，去年上半年M1增长率从5%左右突然增加到25%，货币增长速度在很短的时间里提高了这么多，当然会反映在价格上，所以这个小尾巴翘起来了。

　　有人说这个小尾巴翘起来表明中国经济已经企稳了，我认为没有。这个翘起来最主要的原因是中央银行又放水了。说好的供给侧改革呢？怎么又跑到需求侧去货币放水了呢？怎么回事？不清楚。

　　现在我们的政策层面上到底是怎么样操作的？目的是什么？要实现什么目标？现在学者一头雾水，越研究越糊涂。

　　有人就说中国经济反弹了，尾巴翘起来是不是U形的右边？去年5月份权威人士讲中国经济不是U形更不是V形而是L形，这个我是同意的。有人说U形已经走出来了，并没有走出来，主要是因为中央银行的放水。

　　市场上关于当前的经济形势有不同的观点，有人认为已经企稳反弹，但是在学界我所听到的基本上是中国经济仍然处于L形，而不是U形。学界争论的L形到底是这一竖还是一横，没有对L形有争论。我个人认为，我们现在在这一横上，这一横还要横很长的时间，并没有走出来。

　　除了货币放水以外，反弹还有其他的原因。一个是去产能，去产能确实有一定的影响，但是它的影响远远低于货币放水。还有是库存周期，因为去年各行各业的库存是历史最低水平，为了补充库存，需求起来了一点，造成了一个反弹。

　　4、不能再增发货币

　　今年怎么样不用说大家都知道。今年以来这条红线（货币供应——狭义货币M1）一直在下，预示着今年下半年经济跟着这条红线下去。

　　你会说，这红线效果挺明显的，为什么不继续把它拉上去呢？再把它拉上去深圳老百姓怎么活啊？深圳的房价还要涨到什么地方去啊？现在政府运用手中所有的行政手段在打房价，在限购、限价、限贷，现在还敢再增加货币供应吗？再增加货币供应行政手段都控制不住房价了。

　　所以这个红线从今年年初开始就往下滑了。资产价格的暴涨是政府收缩货币的一个原因，政府收缩货币的第二个原因是人民币汇率。人民币汇率面临巨大的压力，要再增加人民币的供应，人民币汇率会进一步地贬值。

　　现在在汇率的控制上也是几乎动用了所有的行政手段，资本账户相当于关闭掉了。现在到香港去买保险，卡在那里刷不出来，换一点外汇，银行问你N多个问题。几乎是用所有的手段控制了资本账户，维持了目前人民币的汇率。如果再增发货币，连目前的汇率都保不住，这是一种非常窘迫的状态。

　　所以企业界的朋友对于未来宏观经济严峻的形势要做好充分的准备，随着货币的再次收缩，今年下半年经济的数字会继续往下走，这个L形还很长。

　　5、中国经济要转向效率性增长

　　在这样的情况下，在这种数量型增长已经是没有多大空间的情况下，中央政府在过去的几年中提出了一个很重要的政策方向的改变，这个政策方向的改变由于后续的解释不甚清晰，引起了市场和民间思想上的混乱，以至于现在我们对政策方向的改变没有给予充分的重视。

　　这个政策方向的改变就是在投资拉动已经失效的情况下，我们在政策上提出的基调是什么？

　　第一是“新常态”，新常态就是各位不要再预期10%的增长了，不会再有更高的增长了，那个时代已经过去了，甚至不要再预期8%的增长了。6.5%仅仅是一个数字，真实的增长率谁知道啊？反正很低就是了。6.5%就是统计局的一句话，高速增长的阶段过去了。第二，提出来“供给侧”，等下我会讲什么叫供给侧。

　　这两个政策的转向，实际上反应了我们今天要讲的主题，就是中国经济处在一个转折点上，我们现在已经从需求侧转向了供给侧，转向供给侧实际上就是我们多年呼吁的效率型增长。

　　我的学生取笑我，他说“教授，你很少跟中央保持一致啊。”我说“你说的还不对。不是我跟政府保持一致，是政府跟我保持一致。OK？”我们呼吁了这么多年要效率型增长，政府终于同意了，当然他的说法是供给侧，我们的说法是依靠效率的提高来驱动中国经济的增长，而不是依靠政府发钞票、花钱，搞地方平台、投资，不是依靠这套东西，是依靠企业效益的提高。

　　所谓的供给侧政策，一切围绕着企业效率的提高。这在目前我们看到的官方文稿中也罢，媒体的文章中也罢，都没有给予充分的重视。供给侧就是要提高企业的效率，在提高企业效率的方面我们不需要什么政策，但是我们需要制度保障。企业的效率怎么提高？要靠技术创新。我们关于供给侧的讨论应该围绕着企业效率，也就是围绕着如何促进企业的技术创新。

　　6、效率性增长要靠创新

　　说到创新我们在这里要给一个定义，什么叫创新？创新有很多的内容，我们一般理解的创新是，新技术、新产品、新服务。智能手机算一个创新，但这只是狭义的创新，广义的创新的内容要比狭义的创新丰富得多。

　　广义的创新除了这种狭义的技术创新之外，还包括了商业模式的创新，比如京东的电商，这就是一个零售业模式的创新，当然他用了一些互联网。还有一些我们看到的，没有用任何的新技术进行的创新，那就是商业模式的创新。

　　创新还包括了组织的创新，同样是深圳的企业比如万科，万科的楼盘很多，如何能够激励万科的每一个员工去最大化股东的利益，万科做了一个很有意义的组织上的创新，就是“事业合伙人制”，不涉及任何技术，事业合伙人的创新起了什么作用？

　　每一个项目都有一群合伙人，这个合伙人有管理人员、有员工，大家都相当于尽管不是万科的股东，相当于都是这个项目的股东，都可以从这个项目的收益中获得收益。用这样的方法来激励每一位员工去努力工作。万科的事业合伙人的创新，就有点类似78年小岗村农民的创新。

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