近年来游戏行业正成为资本市场的香饽饽。数据显示，2016年国内游戏资本动向发生155起，其中有63起融资或者并购的数额超过亿元。

　　而2016年国内游戏圈最大的并购当属卧龙地产44亿收购墨麟股份，尽管该交易目前已终止，但显然卧龙地产对游戏的“罗曼蒂克”并未因此消亡。

　　近日，卧龙地产发布公告宣布，拟通过发行股份和支付现金，以总价53.3亿元收购天津卡乐天津卡乐100%股权。

房产公司斥资53亿跨界游戏

　　资料显示，卧龙地产成立于1994年12月，主营业务包括房地产开发与经营，建筑工程等，以二、三线城市为目标市场。因近年来主营业务利润持续下降，其也在不断谋求转型。

　　自去年12月23日开始停牌，历经三个月的筹划，卧龙地产终于在3月21日晚间抛出一份重组方案。其宣布，公司拟向西藏道临、完美数字科技、堆龙鸿晖、上海并购基金、立德投资、西藏格盛等10家企业发行股票及支付现金，购买其合计持有标的公司天津卡乐100%股权，初步作价确定为53.3亿元，其中约39.39亿以非公开发行股份方式支付，13.91亿元以现金支付。

　　不论是收购墨麟股份还是天津卡乐，卧龙地产可谓出手阔绰。2016年，标的资产天津卡乐实现净利润约为3.1亿元，53.3亿元的收购价也就意味着此次交易预估PE值约为17倍。

　　不过，伴随着高达17倍的PE值，本次交易也存在着巨额业绩对赌。交易对方承诺，天津卡乐2017年至2019年的税后净利润分别不低于3.95亿元、4.84亿元和5.81亿元，三年合计为14.6亿元。

　　那么这家年净利润为3.1亿元的游戏公司凭什么能被估值53.3亿？

　　对于标的公司天津卡乐或许大家并不熟悉，但其子公司乐道互动却也曾是响当当的游戏企业。资料显示，乐道互动具有多款自主研发引擎，拥有经验丰富的研发及发行团队。迄今为止，乐道互动已陆续推出了《神雕侠侣》《魔力宝贝》《暗黑黎明》等多款月流水破3000万的精品手游。可以看出，乐道互动的核心竞争力在于游戏的研发等方面。

　　此外，天津卡乐的游戏资产还包括全资子公司上海喆元控制的海外子公司SNK开展，其创作了《拳皇》《饿狼传说》《侍魂》等系列游戏。

　　基于乐道互动研发的多款热门游戏，天津卡乐的业绩保持着稳定增长。据财务数据显示，2015年公司实现营收和净利润分别为6.58亿元、2.95亿元；2016年公司实现的营业收入达到约为7.66亿元，净利润约为3.1亿元。仅2017年1月，天津卡乐营收8826.85万元，归属母公司所有者净利润5310.02万元。

房产主业不断下滑，转型游戏或成背水一战

　　天津卡乐的收入和估值一定程度上体现了中国游戏行业的暴利。据中国音数协游戏工委发布的数据，2016年，中国游戏市场实际销售收入达到1655. 7亿元，同比增长17.7%。而在这一年移动游戏的市场份额第一次超过客户端游戏，成为份额最大的细分市场。

　　数据统计，2016年国内移动游戏市场的实际销售收入为819.2亿元在过去的2016年，国内移动游戏四个季度的销售收入分别为Q1的176.4亿元，Q2的198.4亿元，Q3的214.5亿元，Q4的229.9亿元，环比增长率均在7%以上，持续增长迅猛。

　　【话娱】小编认为，卧龙地产“执迷”于游戏的原因之一，还是看中了游戏超强的变现能力及千亿级市场空间。

　　另一方面，受房地产整体行业不景气的影响，卧龙地产在房地产开发领域盈利空间受限。资料显示，卧龙地产营业收入从2010年的21.99亿元下滑至2016年的14.03亿元，公司净利润从2010年的3.62亿元下滑至2016年的0.81亿元。也就是说，卧龙地产在2016年的利润点仅为5%，可见，单一的房地产主业隐藏着巨大风险。

　　除此之外，卧龙地产的房地产开放业务主要集中在绍兴、武汉和清远三个地区。众所周知，二、三线城市的房源整体供过于求，继续加大土地储备和房地产开发面积面临较大的市场风险。因此，卧龙地产此次53亿投资到游戏行业中，也算是“背水一战”。

谋求双主业发展，投资风险不容忽视

　　卧龙地产方面表示，通过此次交易，上市公司将掌握IP资源并涉足网络游戏行业，上市公司将构建双主业的发展模式，在原有实业的基础上构建互联网文化娱乐板块。

　　那么对于一心谋求双主业发展的卧龙地产，又能否通过此次收购天津卡乐获得新的盈利增长点？交易过程中将伴随着怎样的风险？

　　一般来讲，很多收购游戏资产的公司大多属于文化相关的企业。比如文投控股拟41亿收购侠聚网络100%股权（）；比如天神娱乐收购乐玩网络（）。作为娱乐文化企业，他们更容易把原有业务嫁接到游戏领域。

　　而对于地产公司来说，收购游戏资产打造双主业是存在风险的。以卧龙地产为例，首先，它不属于泛娱乐产业，加之它的地产大多在二三线城市，游戏IP跟商业地产结合的空间其实非常有限。

　　其次是人才流失的风险。本次交易存在14.6亿元的巨额业绩对赌，当标的方达不到业绩要求，或者其他原因股权约束不再具有效力时，团队或团队骨干难免会选择离开标的公司。

　　最后是IP周期性的风险。标的公司近几年的营收虽然较为稳定，但旗下主力产品《神雕侠侣》、《魔力宝贝》发行均已有3年左右时间，其他产品后劲略显不足。

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