“基因测序界的腾讯”华大基因成功过会，估值比2015年降了36亿 | IPO观察(2)
2017-05-25 编辑：
至于基础科学收入比重的下滑，跟基因测序技术整体进步有关。该技术发展初期毛利空间大，后期竞争加剧、测序成本下降，使得客单价降低。此外，随着完成首次测序的物种越来越多，该类测序服务市场需求逐渐降低，而动植物重测序、纯测序等相对低毛利率的业务需求被释放，相对低毛利率的合同数量增加。
从毛利率来看，生育健康类业务的毛利率升了28个百分点，基础科研却下降8个百分点。
估值降了30多亿，究竟算不算高？
营收增速和毛利率总体上升，华大基因的发展似乎比较稳定，不过从业务成本上来看，受设备和原材料价格的波动、行业发展和竞争的加剧等因素影响，公司的业务成本有所波动。
招股书也提示，随着公司业务规模的快速扩大，公司应收账款规模相应增长，报告期内各期末应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为 29.06%和 36.79%和 35.77%。同时三年以来的毛利率也呈现一定程度的波动性，分别为 45.92%、55.55%和 58.44%。不过，其实跟选取的公司相比，除 2014 年外，公司综合毛利率和应收账款占营收的比例，跟同行业相差并不大。
实际上，目前A 股中不存在以基因组学应用为主业的上市公司。因此，招股书选取了上述几家与华大基因主营业务相对接近的公司进行同行业比较。
最近三年公司的加权平均净资产收益率分别为 3.32%、9.20%和 10.38%；市盈率则在2015年达到过70倍，目前约为44倍。
2015 年上半年，华大医学先后引入和玉高林、中国人寿等外部投资机构，并按照投资前华大医学和华大科技全部股权价值合计191 亿元左右的估值定价。如果按公司2015年的净利润2.7亿算，市盈率达到70倍。
同年8月，华夏时报的报道指出，同类企业中，华大基因可参照的只有美国公司Illumina，这是全球最大的基因测序设备公司，当年2月6日Illumina公司股价为192.64美元，市值超过270亿美元，市盈率高达两百多倍。目前，该公司的股价约为174美元。
目前，公司的估值有所下降。根据招股书，公司本次发行前总股本 36,000 万股，本次发行的股票数量不低于 4,000 万股，募资总额17.32亿元，即公司目前估值155亿元。有媒体指出，公司过了一年半，估值跌了30多亿，是跌落神坛。
按公司目前2016年净利润3.5亿元，市盈率约为44倍。
根据同花顺软件，截止今日收盘，目前A股上，化学制药板块市盈率约为52.2（每股净资产3.97）、医药商业37.16（ROE6.34）、生物制品69.41（ROE 4.07）、医疗器械服务84.03（ROE 2.92）。
据21世纪经济报道，华大基因其中一家机构股东董事长表示，“虽然市场上有不少生声音认为华大基因的估值已经被炒得过高，但我们认为对这种代表未来变革的公司应该用长远的眼光来看。”
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