16年经营质量显著改善，17Q1业绩超预期

　　公司2016年实现营收88.37亿元，同比增长29.9%，归母净利润4.79亿元，同比增长42.6%，折合EPS 0.58元，与此前业绩快报基本一致；扣非净利润增长27.5%，扣非增速与业绩增速差异，主要系营业外收入增加1.36亿（政府补助增加）。公司16年毛利率下降2pct至11.7%，其中纱线业务毛利率提升0.6pct，整体毛利率下降与低毛利（3.8%）的物料业务占比大幅提升有关；另外期间费用率方面下降2.6pct，随着公司定增募资到位，以及公司加强内部管控，未来费用率仍有改善空间。此外，公司经营活动现金流净额较过去几年大幅改善达8.25亿元。公司预计2017Q1净利润为1.32~1.83亿元（增长30%~80%），业绩表现超预期，主要受益于供应链业务发展及费用率改善等。

　　新产能逐步释放保障增长动力，17年棉价将趋于平稳

　　公司16年纱线业务收入增长2.9%，其中销量受益于订单集中度提升带动同比增长9.5%，价格方面虽较15年下滑，但下半年以来已呈回升态势。公司17年主要扩产项目将逐步投产，目前新疆16万绽己进入试生产，越南8万锭进入设备安装调试阶段，同时阿克苏二期21万锭己全面开工建设，新产能释放将保障后续增长动力，同时带来补贴收益稳步增加。此外，随着国家抛储开启发挥平抑棉价作用，同时在国内需求相对稳定下，预计17年棉价将趋于平稳。

　　前后端供应链业务全面启动，布局前景值得期待

　　公司16年重点打造前后端供应链体系，前端通过控股新疆天孚，介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节，锁定优质棉花资源，契合公司产能战略转移需要以及国家一带一路战略布局，同时后续业绩贡献值得期待。同时，公司成立服人网络科技，并正式启动浙江菁英电商产业园，后端网链业务实现突破。

　　风险提示

　　棉价持续剧烈波动；新增产能进度不及预期；海外市场需求持续疲软。

　　维持买入评级

　　公司作为全球色纺纱龙头，具备棉花资源优势及议价能力，将持续受益于下游订单集中度提升，新疆产能扩大有望显著增强企业竞争力，同时后续增长动力具备保障；我们预计公司17~19年EPS为 0.61/0.72/0.84元，维持买入评级。

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