广发机械： 罗立波 刘芷君 代川 王珂

　　核心观点：

　　年报披露：

2016年，公司实现营业收入2010百万元；同比增长21.35%，实现归属上市股东净利润240百万元，同比增长30.53%；EPS为0.33元/股。全年经营活动产生的现金净流量为62百万元，较2015年下滑31.19%。公司2016年利润分配预案为每10股派息1.00元（含税）。

业绩持续快速增长，主业受益城轨快速发展：

在城轨需求保持旺盛和新能源汽车配件快速发展的带动下，公司收入保持快速增长。目前城轨市场规划饱满、建设积极，行业进入快速发展期，公司作为国内城轨车辆门系统的龙头企业，未来将持续受益行业快速发展。

公告拟收购龙昕科技，构建“投资+消费”双主业：

公司公告拟通过发行股份及支付现金相结合的方式以34亿收购龙昕科技100%的股权。龙昕科技处于消费电子精密结构件行业，此次收购是公司一次跨领域的发展扩张，将构建公司“投资+消费”的双主业格局，提高公司抗风险能力，同时龙昕科技承诺2017~2018扣非后净利润分别不低于23,800万元、30,800万元和38,766万元；收购完成后将显著增厚公司业绩。

盈利预测及投资建议：

在城轨需求旺盛和新能源汽车配件业务持续发力的带动下，我们预计公司未来仍将保持高速发展。在不考虑此次收购的情形下，预计2017~2019年公司可实现营业收入2599百万元、3296百万元、4143百万元，实现净利润分别为324、415和520百万元，EPS分别为0.44元、0.56元和0.71元，对应PE分别为34X、26X和21X。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：

铁路投资下滑风险；轨交设备交付周期波动；新能源业务低于预期风险；收购失败或进展低于预期风险。

　　? 正文内容：

1 城轨景气度高，业绩持续增长

1.1 费用控制良好，业绩持续快速增长

3月23日晚，公司公告2016年年报：2016年，公司实现营业收入2010百万元；同比增长21.35%，实现归属上市股东净利润240百万元，同比增长30.53%；EPS为0.33元/股。全年经营活动产生的现金净流量为62百万元，较2015年下滑31.19%。公司2016年利润分配预案为每10股派息1.00元（含税）。

分产品来看，公司轨道交通制造业收入同比增长16.94%，其中门系统收入增速为13.88%，增速较2015年的26.72%有所下滑，预计主要受干线铁路新造车数量减少影响。提升公司轨交业务收入增速的配件业务2016年营业收入为139百万元，同比增长81.16%，这其中主要是受益于此前产品陆续进入维修期，维保业务拓展加快了配件业务发展，随着公司存量产品不断增加，预计未来维保配件业务也将有较快发展。此外，由于2016年新能源汽车市场的快速发展（新能源汽车行业产销增速分别为51.7%和53.0%）新能源汽车连接器业务持续了此前的快速增长，销售收入增加1.13亿元，预计增速在50%以上。从单季度来看，第四季度公司实现营业收入605百万元，占全年总收入的30.10%，收入确认情况良好。2016年1~4季度的收入增速分别为33.46%，14.61%，10.98%和28.43%。

公司2016年全年综合毛利率为37.92%，较2015年毛利率略微下滑0.64个百分点，主要是连接器和内部装饰产品的毛利率有所下滑，而门系统及其配件毛利率保持稳中有升。2016年公司净利润增速大于毛利率增速主要受益于公司期间费用控制良好，全年共产生期间费用480百万元，同比增加12.2%，期间费用率为23.88%，较2015年的费用率下滑1.95个百分点。

1.2 城市轨道交通进入快速发展期，公司将受益行业需求持续增长

公司是国内城轨车辆门系统的龙头企业，国内市场占有率持续十年保持在50%以上；且城轨车辆门系统作为公司当前的核心产品，占公司主营业务收入50%左右的份额。城轨车辆需求的增加对公司业绩的持续增长起着关键作用。

城市轨道交通近年来表现亮眼。作为地方政府拉动内需的重要举措，城市轨交建设有望迎来增速进一步提高。按我们的初步统计，已开工的城轨建设项目，规划在2020年内通车的项目一共164个，共计里程3,971公里；而目前已获得城轨交通建设项目批复的城市有44个，规划线路总规模4,705公里，可研批复的总金额达2.3亿元。此外，轨交PPP项目的推广将为城轨项目提供更广泛的资金来源，有利于需求的有效落地。根据我们的测算，（1）未来5年新增线路4,000公里，对应的车辆投资市场空间为2,000亿元；（2）既有116条线路共3,618公里，其对应的线路加密对车辆需求市场空间为400亿元；（3）预计海外出口2016年到2020年需求可达740亿元；因此，我国城市轨道交通行业十三五期间内，已经可以落地的对车辆需求市场空间达到3,140亿元。而车门系统在整车制造成本中大约占3%~5%，则对应十三五市场空间约有94亿~157亿元。

转载请注明出处。