着力零售战略，资产稳健增长

　　■事件：中信银行公布2016年年报。2016年总资产规模达到5.93万亿元，较上年末增长15.79%。实现营业收入1538亿元，同比增长5.96%.归母公司净利润416亿元，同比增长1.14%。不良贷款率1.69%，拨备覆盖率155.5%。公司核心一级资本充足率9.65%，资本充足率11.98%。

　　■净息差下降趋缓，手续费贡献提升。（1）公司净息差为 2.00%，同比下降30BP。受利率市场化、“营改增”价税分离等因素影响，公司生息资产收益率为4.01%，比上年下降0.76 个百分点，付息负债成本率为2.12%，比上年下降0.52 个百分点。由于付息负债成本率下降幅度小于生息资产收益率下降幅度，导致净息差下降。净息差下降集中于上半年，下半年剔除营改增影响后，净息差保持稳定。随着政策性利率上调，银行资产端的利率敏感性大于负债端，利率上行将形成对净息差的支撑，净息差将进入上升通道。（2）营收增速放缓至5.96%，分项来看，利息净收入增长1.63%，非息净收入增长17.06%。利息净收入增长主要源于生息资产规模的持续扩张。非息净收入增长主要由于手续费及佣金收入增速达到20.51%，其中银行卡手续费、代理业务手续费及理财产品手续费等项目增长较快。

　　■资产平稳增长，结构调整优化。公司生息资产同比增长17.68%，贷款和同业资产占比略有下降，投资类略有提升。随着金融去杠杆的推进，银行同业资产占比将继续处于下降期。公司2016年房地产开发贷款和个人按揭贷款增速较快，其中个人贷款同比增长43%，按揭贷款同比增长61%。我们认为随着未来随着折扣房贷的减少及房贷利率的上行，公司的房地产开发贷及个人按揭贷款增速将平稳下滑。经测算2016年广义信贷增速约为18%，预计受MPA考核影响，2017年增速会适度下降，实现平稳增长。

　　■零售战略成效明显，百信银行成功落地。中信银行将坚持以建设“最佳综合融资服务银行”为目标，实现营业收入380.62 亿元，比上年增长20.10%，占公司营业收入的25.95%。银监会同意在北京市筹建中信百信银行股份有限公司。公司的网点优势和强大的金融风控、产品研发和客户经营能力，以及百度的互联网技术和用户流量资源，将得到较好地发挥，对公司的零售转型起到积极作用。

　　■不良加快处置，资产质量企稳可期。公司加大不良贷款处置，核销不良贷款本金310亿元；对公业务重回大企业贷款，降低了因中小企业不良风险带来的影响；批发零售业不良贷款余额和比率均有明显改善，但制造业不良贷款风险仍未消除。逾期90天以上/不良指标降至119%，不良认定标准有所严格。随着企业贷款需求的回暖及不良处置的加快出清，预计2017年公司不良将进入平稳期。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价7.75元。我们预计公司2017年-2019年的净利润增速分别为4.57%、5.74%、6.39%；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为7.75元，相当于2016年1倍的动态市盈率。

　　■风险提示：宏观经济风险，信用风险，运营风险。

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