目前，以工程机械、集装箱、煤炭机械、油气装备等为代表的机械产品，普通从前几年的高点有较大幅度的回落，并进入了更新需求占主导的阶段。以挖掘机为例，2016年行业销量达到70,230台，同比增长24.6%。但如果按照9-11年前平均内销量的80%作为测算更新量，2016年的更新需求也有53,142台，相当于实际销量的75.7%。

伴随着煤炭行业的兴衰变化，煤机装备同样经历了大起大落的过程，2016年煤炭行业的设备工具器购置，已低于5-7年前平均水平的80%。在煤炭企业效益改善的背景下，煤机装备的采购在低基数下，2017年具有良好的修复基础。

综上所述，我们认为当机械产品进入更新为主的阶段，其短期需求走势跟随下游产业的利润情况，而持续性更多的依赖于下游产业的深度，即下游产业能否持续升级，或者为下游产业提供不断改进的设备。

5 两种情境下的制造业投资

1862年，法国经济学家朱格拉提出经济存在9~10年的波动，这种中等长度的经济周期被后人描述为“朱格拉周期”，其重要特征是设备投资的周期波动。对于制造业而言，其资本支出的持续性仍然取决于短期利润驱动、中期产业升级的权重各自如何。如果从结构来看，以“改建”名义进行的项目，其在制造业投资中的占比，已从2004年的不足15%，升至2015年的近30%。

　　

　　

托底作用明显，投资机会需要满足更多条件

对于机械行业，特别是下游需求主要来自于制造业投资驱动的子领域，在当前普遍面临着需求的好转。尽管目前持续性尚难以判断，但从企业跟踪反馈的订单强度是比较大的。我们认为，这将对经济的薄弱环节形成托底作用，以高度依赖于制造业投资的重型机械行业为例，需求的好转，使企业出现经营危机的概率有所下降。而如果要落实到投资机会，我们更建议关注在此前的下行周期中，仍然保持非常健康的财务报表的优秀企业，例如压缩机领域的陕鼓动力，叉车领域的安徽合力等，当收入开始回升，企业能够实现良好利润、股价能见到相对合理的PE估值概率较高。

　　

　　

　　

6 行业投资建议、风险提示

　　投资建议

机械产品需求总体在回暖过程，龙头企业同时加速扩大市场份额，基于需求改善力度和利润恢复情况，我们继给予机械设备行业“买入”评级，建议同时关注机械大周期领域（工程机械、集装箱、通用机械、油气装备等）的龙头企业，和新智能、新服务领域的优秀成长企业的投资机会。在与制造业投资相关的领域，我们看好需求同时受到下游利润驱动和产业升级的子领域，建议关注业务经营、资产负债等保持良好状态的优秀企业，例如，压缩机领域的陕鼓动力、叉车领域的安徽合力等。

风险提示

宏观经济变化导致机械产品需求变化；原材料价格波动和汇率变化导致企业的盈利波动。

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