【明明债券研究团队】

　　投资要点

　　转债市场经历调整，表现不及正股。上周，中证转债指数报收于284.11点，周下跌0.30%。上周转债市场交易额23.65亿元，日均环比下跌14.77%，转债指数收于98.47点，周下跌0.72%。平价指数报收于88.35点，周上涨0.16%。24支上市可交易转债除电气停牌外，4支上涨，19支下跌，其中白云（1.70%）、宝钢EB（0.11%）、汽模（0.04%）领涨；皖新EB（-3.80%）、海印（-2.08%）、以岭EB（-1.96%）下跌。24支上市可交易转债成交额方面，白云（5.83亿）、三一（2.81亿）、皖新EB（2.71亿）成交额居前。

　　沪深两市全面上涨,成交上行。上证指数、深证成指、沪深300、中小板指分别上涨0.77%、0.62%、0.52%、0.62%。沪深两市周交易额25281.31亿元，日均交易额5056.26亿元，日均环比上涨9.99%。中信29个一级行业中，24个上涨，5个下跌。其中建筑（2.40%）、建材（2.05%）、有色金属（1.89%）涨幅居前。24支可交易正股除电气停牌外，1支横盘，12支上涨，10支下跌，其中，建工横盘，白云（6.39%）、国金（2.91%）、天汽模（2.74%）领涨；皖新EB（-6.72%）、顺昌（-4.64%）、航信（-2.33%）下跌。

　　关于股市：关注高股息个股以及地产新政的挤出效应。上周美联储加息落地，但耶伦表态不如预期“鹰派”，沪深两市反而在周四大涨。但时至周五两市风云突变尾盘跳水，反映出两会后市场缺乏热点的纠结。但是周五收盘后消息频出，一方面神华拟派发特别股息，按照收盘价计算股息率超过18%创下记录，我们预计高股息个股有望受此消息而成为市场热点，其中尤以蓝筹股为潜在受益群体，因此短期市场指数可能一同获利；另一方面，北京率先加强地产限购，后续多个城市跟进，虽然短期可能在情绪上对市场有所冲击，但地产调控加码对资金具有挤出效应，从中长期来看可能促使一部分资金流入股市。

　　关于债市：坚守短多长空。虽然美联储如期加息，央行也随之调整了OMO、MLF操作利率，但是债市反而上涨，我们认为一方面耶伦的表态不急预期缓解投资者紧张情绪，另一方面短期政策趋缓和，MLF也增量续作，债市收益率具备下行空间，短多长空得到验证，继续坚守10年期国债3.2%-3.6%区间波动。信用债方面利率风险高于信用风险可以适当下沉资质。

　　关于转债：转债“尴尬期”背后的投资逻辑。上周转债市场继续表现疲软，随着光大转债发行，存量个券估值继续压缩。随着白云与歌尔转债先后逼近130元关口，今年转债市场的第一波行情已经达到目标，在今年前两个月内歌尔、白云、三一等个券均有不俗表现，虽然年内个券跌多涨少但转债指数依旧录得正收益。但进入三月我们在周报中便明确表示转债“尴尬期”再度来袭，供给冲击开始逼近，存量个券价格高企，存量个券走过一段艰难的时光。相比于我们在2017年年度策略中提示的去年11月转债“尴尬期”不同的是，当时存量个券价格与溢价双高，市场风险聚集并不是一个健康的状态，需要一轮去估值行情；但是如今转债市场的“尴尬”更多的来自于可选个券的稀少，满足价格有空间、估值安全垫较大，正股短期向上潜力、流动性较好等标准的个券几乎没有，所以短期我们建议投资者可以更多的关注新券发行带来的打新机会。但是与去年11月底不同的是，目前的转债市场处于一个相对健康的状态，整体估值虽然面临供给冲击，但继续压缩空间有限，只是压缩的过程较为难受，对于正股市场我们依旧持有信心。所以随着新券的供给开始步入常态，市场可选增加的同时存量个券的性价比同样较佳，建议投资者可以随新券的发行而逐步布局，存量与增量个券皆值得关注，我们坚信今年转债市场有可为。具体个券可以重点关注以岭、九州、歌尔，以及中长期关注三一、蓝标、国贸等标的。

　　具体分析详见2017年3月20日发布的《可转债周报-转债“尴尬期”背后的投资逻辑》报告

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